【IDBD-222】デビューから生中出しにアナルまで！最強の芸能人AYAの全作品濃い目の8時間BOX 海通海外：保管百威亚太(01876)“中性”评级 观点价10.1港元

海通海外发布连接陈诉称，保管百威亚太(01876)“中性”评级，由于中国商场占公司全体销售额的70%以上，Q2中国量价皆跌对全年齿迹有较大影响，但老本下行趋势已定，且7月以来天气转好，旺季销量有望改善。下调24-26年EPS预测值为0.53、0.56、0.60港元，观点价10.1港元。公司看成高端化引颈者，在韩国和印度商场份额合手续晋升，在中国勤恳于于渠谈推广和居品改进，激动非即饮渠谈高端化，强品牌力有望受益于亚太地区啤酒高端化的程度。

海通海外主要不雅点如下：

受中国二季度销售负担，上半年收入同比减少4.3%。

24H1公司实现销量465.7万千升【IDBD-222】デビューから生中出しにアナルまで！最強の芸能人AYAの全作品濃い目の8時間BOX，同比-6.2%。实现收入33.9亿好意思元，同比-7.3%(内生-4.3%)。每百升收入同比-1.5%(内生+2.0%)。实现平方化EBITDA11.0亿好意思元，同比-6.2%(内生-1.0%)。24Q2公司实现销量254.6万千升，同比-7.0%。实现收入17.6亿好意思元，同比-10.6%(内生-7.8%)。每百升收入同比-3.8%(内生合手平)。实现平方化EBITDA5.4亿好意思元，同比-11.0%(内生-6.2%)。

Q2中国量价皆跌，印度高端商场份额合手续晋升。

24H1亚太西区内生销量/收入/每百升收入同比-7.2%/-7.8%/-0.7%，一季度销量下滑4.9%而吨价上升3.6%，收入略降1.5%，而二季度收入大幅下滑13.2%，销量/每百升收入同比-9.0%/-4.6%，主要受中国Q2销量/收入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%负担，原因有1)行业全体疲软，2)前年Q2渠谈重开高基数，3)公司要点商场广东、福建省遭逢强降雨。在印度商场，公司继续起先行业，Q2和H1高端以上居品实现双位数增长，已占据印度高端商场2/3份额，高端以上居品孝顺了公司在印度超2/3收入。

亚太东区利润率权贵提高，Q2韩国收入利润双位数增长。

24H1亚太东区内生销量/收入/每百升收入同比+1.3%/+13.5%/+12.1%;平方化EBITDA同比+43.1%，EBITDAmargin同比+6.3pct。二季度发达尤为苍劲，销量/收入/每百升收入同比+6.0%/+21.2%/+14.4%;平方化EBITDA同比+69.6%，EBITDAmargin同比+9.0pct。在韩国，公司Q2销量中单元数上升，收入高十位数增长，每百升收入增长超10%(23年10月由于破钞税加多而提价7%)。商场份额已收复至2018年水平，且即饮和非即饮渠谈的份额均晋升，CASS商场份额已进步50%。居品结构合手续晋升，即饮渠谈实践Stella告成甚好。

上半年每百升销售老本小幅下跌，预测全苍老本红利合手续完结。

受益于巨额商品价钱下跌，上半年每百升销售老本同比-0.6%，申报销售老本同比-8.4%，带动毛利率同比+0.6pct至51.5%，EBITDA利润率同比+1.1pct至32.4%，其中，中国EBITDA利润率已收复至疫情前水平。平方化实质税率同比-1.3pct至30.9%，主因股息预扣税减少。SG&A用度率同比晋升1.2pct至30.3%，由于收入下滑，经销及销售用度率和行政用度率均小幅高涨。议论到公司的12个月套期保值计谋，该行预测下半苍老本改善趋势延续，高端化将合手续裁减每百升老本，全年毛利率晋升，用度率保管清爽。

风险指示：破钞弱于预期，老本高涨，高端竞争变局，汇率波动。